在好意思元主导的国际信用货币体系下，对任何经济体来说，王人存在两个汇率：基于多边交易加权的交易汇率，以及双边货币换算的金融汇率，咱们分又名之为交易汇率和金融汇率。前者主要触及一国或者地区商品出口的竞争力；后者主要触及跨国套利资金的流动，也因此直讲和及一国的金融沉静。
在理念念情景下，任何一个经济体王人但愿有沉静的交易汇率和金融汇率，保执出口的竞争力和金融的沉静。然则，交易伙伴的紧要性会跟着时辰的变化而变化，交易一篮子货币的里面权重会陆续出现治疗。而由好意思元主导的国际货币体系却导致金融汇率的治疗要慢得多，或者说，在好意思元主导众人金融市集金钱来回和交易结算的配景下，金融汇率大多是本币和好意思元之间的兑换比例。因此，保管本币和好意思元金融汇率的相对沉静与保管交易汇率的沉静之间可能存在唐突。
本文将对近期东谈主民币交易汇率和东谈主民币金融汇率的走势进行商榷。较着，东谈主民币对好意思元汇率等于东谈主民币金融汇率。中海外汇来回中心（CFETS）发布的CFETS东谈主民币汇率指数参考了CFETS货币篮子，并依据各货币刊行经济体与我国的交易权重来料到。因此，CFETS东谈主民币汇率指数可代表东谈主民币交易汇率。
东谈主民币金融汇率与好意思元指数走势对比
（一）好意思元指数的组成及近期走势
一般情况下，好意思元的强弱是通过好意思元指数（USDX）走势来抒发的。好意思元指数期货的料到原则是，以众人各主要国度与好意思国之间的交易结算量为基础，以加权的花样料到出好意思元的全体强弱进程。然则，当今在好意思元指数中，欧元占57.6%，日元占13.6%，英镑占11.9%，加拿大元占9.1%，瑞典克朗占4.2%，瑞士法郎占3.6%。从好意思国当今的交易伙伴过火权重来看，好意思元指数照旧不是一个以交易结算量为基础的汇率指数，既不周密面响应好意思国的交易伙伴，也不成响应交易伙伴在好意思邦交易中的权重。骨子上，现时好意思元指数代表的是一个推崇经济体货币利益集团，更像是众人金融市集上的金融汇率，因为其强弱与众人跨境资金流动和巨额商品订价径直磋议，也与其他货币对好意思元双边金融汇鲠径直磋议。
受新冠肺炎疫情暴发等要素影响，众人金融市集流动性紧缩导致好意思元指数走出了零利率下的强好意思元轨迹。自2020年疫情暴发以来，好意思联储从2020年3月开动执行超大鸿沟的量化宽松战略，好意思元供给随之快速增长，好意思元流动性垂死得以缓解。2020年3月5日，好意思联储总金钱不祥为4.24万亿好意思元；2021年4月29日，好意思联储总金钱不祥为7.78万亿好意思元。在快要14个月的时辰里，好意思联储总金钱大幅加多3.54万亿好意思元。然则，在这么的情况下，好意思元指数仍保管在90以上的水平。原因并不是好意思元有多坚韧，而是好意思元指数中刊行其他货币的央行也采选了大鸿沟的量化宽松战略，于是难以娇傲好意思元的颓势。举例，欧央行货币战略宽松进程不亚于好意思联储。2021年4月27日，欧央行总金钱高达7.56万亿欧元，在此前快要14个月中，其总金钱鸿沟加多了2.87万亿欧元。
（二）东谈主民币对好意思元汇率与好意思元指数走势对比
从好意思元指数和东谈主民币对好意思元汇率（即金融汇率）的走势来看，以收盘价计，全体上二者具有一定的磋议性。因此，好意思元指数走势对东谈主民币金融汇率走势有稀奇进程的影响。但在颠倒阶段，东谈主民币金融汇率会脱离好意思元指数走出落寞行情，比如在2019年1—5月、2020年8—10月等（见图1）。
图1 好意思元指数与东谈主民币对好意思元汇率走势
数据开端：wind。
从数据来看，自2020年3月至2021年4月，东谈主民币对好意思元汇率的走势不错分为三个阶段。第一阶段自2020年3月9日开动，好意思元指数走强，一直到2020年5月15日，即好意思元指数临了一次升迁100的来回日。第二阶段是2020年5月18日（16日、17为周六、周日）至2021年1月6日，好意思元指数总共着落至阶段性低点89.42。第三阶段是2021年1月7日至4月30日，好意思元指数止跌回升。
对比以上三个阶段好意思元指数走势和东谈主民币对好意思元汇率走势，不错看出二者的波动性存在各别。不管在哪个阶段，相较好意思元指数而言，东谈主民币对好意思元汇率的波动幅度王人较小。在第一阶段，好意思元指数上升5.60%，东谈主民币对好意思元仅贬值2.23%；在第二阶段，好意思元指数着落10.26%，东谈主民币对好意思元增值9.39%；在第三阶段，好意思元指数上升0.90%，东谈主民币对好意思元仅贬值0.05%（见图2）。联系于好意思元指数的变动幅度，融券东谈主民币金融汇率娇傲出较好的沉静性。
图2 好意思元指数与东谈主民币对好意思元汇率的阶段性变化（单元：%）
数据开端：wind。
（三）东谈主民币金融汇率与好意思元指数的风险收益对比
联系于好意思元指数在各阶段的走势，东谈主民币对好意思元汇率走势的趋势性要较着一些。举例，在上述第二阶段，好意思元指数全体着落10.26%，但在2020年8—9月曾出现明确的阶段性反弹；而在东谈主民币对好意思元汇率增值9.39%的流程中基本莫得海浪，险些一直延续增值态势。也等于说，东谈主民币更容易酿成趋势性走势。
假设在上述三个阶段中，增值阶段准确作念多，贬值阶段准确作念空，不商酌来回用度，则图2中三个阶段的变化幅度等于投资好意思元指数和东谈主民币对好意思元汇率的收益率，再除以三个阶段各自的表率差，即可得到三个阶段的夏普比率，料到成果如图3所示。不错看出，东谈主民币对好意思元汇率的夏普比率要浩繁于好意思元指数，讲明对东谈主民币进行阶段性作念多或者作念空，得到的经过波动性（表率差）治疗后的收益率要远高于对好意思元指数进行相应操作。换言之，作念多或者作念空东谈主民币比作念多或者作念空好意思元指数的经风险治疗的收益率要大得多。
这是在沉静东谈主民币对好意思元汇率流程中需要引起蔼然的紧要问题——阶段性趋势较着了，或将加多外汇市集上阶段性作念多或作念空东谈主民币的风险，由此可能不利于东谈主民币对好意思元汇率保执沉静。
图3 好意思元指数与东谈主民币对好意思元汇率三个阶段的夏普比率
数据开端：wind。
东谈主民币交易汇率的走势及与金融汇率的磋议
再来看东谈主民币交易汇率的走势。从上述三个阶段来看，CFETS东谈主民币汇率指数稀奇沉静，在变动幅度最大的第二阶段只高潮了2.80%，而同时好意思元指数的着落幅度达10%。另外皮第一阶段，CFETS东谈主民币汇率指数的高潮幅度较着小于好意思元指数；在第三阶段好意思元指数高潮近1%的情况下，CFETS东谈主民币汇率指数出现了0.83%的高潮（见图4）。
图4 CFETS东谈主民币汇率指数与好意思元指数的阶段性变化（单元：%）
数据开端：CFETS、wind。
对比前述情况不错发现，在三个阶段中，第一和第三阶段出现了东谈主民币交易汇率和金融汇率的小幅背离，即东谈主民币对好意思元汇率是下降的，但CFETS东谈主民币汇率指数是高潮的。值得防卫的是，这两个背离阶段均发生在东谈主民币对好意思元汇率出现下降的阶段。
究其原因，这与东谈主民币交易汇率的订价机制径直磋议。国际上通行的交易汇率指数编制老例是依据交易伙伴交易权重的变化来治疗一篮子货币的权重。在2021年1月1日顺利的CFETS货币篮子中，好意思元在交易货币篮子中占到18.79%的比重，是第一大货币，但好意思元权重进一步下调。在好意思元指数上升阶段，东谈主民币对好意思元出现贬值，但在一篮子货币中，有不少新兴经济体货币对好意思元的贬值幅度更大，通过套算换算过来，东谈主民币对这些货币是增值的，由此导致CFETS东谈主民币汇率指数如故上升的。因此，东谈主民币金融汇率着落了，但东谈主民币交易汇率高潮了，二者走势出现小幅背离。
从畴前一段时辰的情况来看，在所参考的一篮子货币中，新兴经济体货币对好意思元的走势将在很猛进程上影响东谈主民币交易汇率，进而决定东谈主民币金融汇率和交易汇率是否会执续背离。由于众人经济复苏的节拍并不一致，尤其是在好意思国经济产出缺口快速按捺的配景下，一些新兴经济体货币出现了趋势性贬值。由此，东谈主民币金融汇率和交易汇率的小幅背离或将延续一段时辰。
主要论断
从数据来看，2020年3月13日到2021年4月23日[1]，代表金融汇率的东谈主民币对好意思元汇率高潮7.14%，代表交易汇率的CFETS东谈主民币汇率指数高潮3.43%，同时好意思元指数着落7.78%。不错说，东谈主民币基本好意思满了保执交易汇率沉静的盘算，相较好意思元指数，东谈主民币金融汇率也娇傲出相对沉静性。在国际金融市集漂泊技术，东谈主民币交易汇率和金融汇率获取了近乎完满的均衡。
分阶段来看，东谈主民币交易汇率的沉静性要优于金融汇率，这充分彰显了中国经济和金融发展健康精良的基本面，以及不刻意蔼然东谈主民币对好意思元变动情况的气魄。2020年10月27日，外汇市集自律机制文书处发布公告指出，部分东谈主民币对好意思元中间价报价行基于本身对经济基本面和市集情况的判断，络续主动将东谈主民币对好意思元中间价报价模子中的“逆周期因子”淡出使用，也充分印证了上述情况。
需重心蔼然的是，相较好意思元指数，东谈主民币对好意思元汇率走势的趋势性更为较着，这或将加多市集上阶段性作念多或者作念空东谈主民币的风险，对此应加以留意。
注：
1. 因交易汇率滞后约一周发布，为保执数据可比，此处中式时辰段与前文不同。
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