核心不雅点
当地时代7月3日，好意思国国会众议院以218票称赞、214票反对投票通过“大漂亮法案”（OBBBA），且并未在商榷院版块上有任何修改。7月4日好意思国总统特朗普负责签署法案。
OBBBA主要内容和变动有哪些？
1）10年增多3.4万亿好意思元基础赤字和0.7万亿好意思元利息支拨。OBBBA端正异日10年净增多基础赤字3.4万亿好意思元，其中减税4.5万亿好意思元、减支1.4万亿好意思元、增支0.3万亿好意思元，加上0.7万亿好意思元的利息支拨，总赤字达4.1万亿好意思元，债限增多5万亿好意思元。合座比众议院版块（3万亿总赤字和4万亿债限）提高1万亿好意思元。
2）异日3年财政赤字率可能在7%左右。尽管商榷院版块比较众议院版块彰着增多了2030年以后的净赤字，但主要财政支拨照旧发生在26-28年，凭证CBO测算，26-28年OBBBA带来净增赤1.6万亿好意思元，约占10年合作法案的50%，对应26-28年财政赤字率在7%左右（彰着高于24-25年），原因是主要增支（军事、侨民支拨）发生在26-28年、但主要减支（医疗补贴、食物券补贴）体当今29年以后。
3）减税部分，一是强大要求永恒化，个税方面，2017年TCJA个东谈主所得税永恒化，遗产税抵免、儿童税收抵免永恒化；企税方面，企业所得税并未在21%的基础上进一活动降，但研发用度、净利息、荒芜折旧、及格营业收入（QBI）四大抵免项均永恒化，针对清寒社区的税收优惠即及格契机区 （QOZ）计算永恒化。二是很是要求仅针对特朗普这一任期（2025-2028年），个税方面，取消小费税、加班税、汽车贷款利息税，州和场合税 （SALT）的抵免上限从2025年运行从1万好意思元提高至4万好意思元，到2029年每年增多1%，到2030年复原至1万好意思元；企税方面，对妥当条件的不动产结构（厂房、仓库等）提供100%用度化税收优惠，但开工时代必须在2025年1月19日-2029年1月19日并在2030年12月31日之前参加使用。三是破除部分税收优惠，包括终未必登时代“绿色新政”有关支拨、取消部分社会福利技俩有关支拨、破除个东谈主和受扶养东谈主免税。
4）减支部分，主要体当今医疗补贴、清洁动力补贴和食物券计算上，异日10年辩认减支10740、5430、1140亿好意思元，而军事、国土安全、国法、国土安全委员会得到异日10年增赤2880亿好意思元的额度，主要用于完善军事基地和火器导弹、加强边境注目系统修复、侨民等支拨。
OBBBA若何影响好意思国经济和好意思股？
OBBBA提振光芒年好意思国经济，但影响或弱于2017年减税法案。大部分机构预测，OBBBA会在短期内鼓舞经济增长，对2026年好意思国经济增速的提振在0%-0.6%之间，并在2028年后徐徐递减，长久可能会使经济增速下落。与2017年减税比较，不管是利弊期影响可能王人会更弱一些。
减税短期利好中产，但长久仍利好高收入群体。由于部分很是要求仅针对特朗普这一任期（2025-2028年），因此短期对住户收入增速彰着高于长久。与2025年比较，2026年不同群体收入增速均有普及，合座普及5.4%，其中中产收入增速普及高于低收入和高收入群体，收货于加班费、小费等税收抵免。但到2034年高收入群体收入增速普及起头中产，且低收入群体收入增速反而下滑0.4%，一方面是加班费、小费等税收抵免到期，另一方面是SALT扣除上限提高对高税州高收入者愈加利好，且并未设定本钱利得税或富东谈主税等税种。
减税法案仍对今明两年好意思股变成积极提振。光芒年好意思国赤字率在7%隔邻，彰着高于当年两年，当前好意思股发达仍是计价了财政的积极成分。此外，AI本钱开支仍在扩展，平安币的逻辑又将给好意思股提供流动性复古，即便好意思债利率核心不再下移，好意思股估值也依旧存在上行空间，因此，在来岁中期选举前咱们仍然看多好意思股。回到当下，不抹杀因库存周期转弱、关税摩擦升温、通胀上行导致出现短期调度，但调度即是增配的好时机。
长债供给压力大吗？若后续财政部给出长债增发预期，则好意思债利率有上行压力，但相对可控。23年6-10月短期利率上行30+BP，长债上行130+BP，期限溢价上行150+BP，因此长债利率上行主要来自期限溢价，期限溢价抵偿则来自于债务风险叙事强化，对应23年Q2和Q3财政部再融资会议给出异日增发长债的前瞻雷同。凭证本年4月30日财政部Q2再融资会议的声明，财政部瞻望至少在异日几个季度保合手长债刊行节拍不变，后续孤寒Q3是否会延续这一表态，若延续则长债供给问题不大，若给出增发预期则长债利率有一定上行压力，但相对可控。24年运行的财政部回购是在利率低位时回购前期刊行的高息国债，缓解合座付息压力，但本年6月运行的两次单次100亿回购创2000年以来新高，想路可能和此前有所不同，主要方针是好意思债救市，两次回购时10Y好意思债利率点位辩认是4.51%、4.47%，推测4.5%可能是贝森特心目中的要道点位。
正文
一、OBBBA主要内容和变动有哪些？当地时代7月3日，好意思国国会众议院以218票称赞、214票反对投票通过“大漂亮法案”（OBBBA），且并未在商榷院版块上有任何修改。7月4日好意思国总统特朗普签署法案。法案核心内容包括：
1）10年增多3.4万亿好意思元基础赤字和0.7万亿好意思元利息支拨。OBBBA端正异日10年净增多基础赤字3.4万亿好意思元，其中减税4.5万亿好意思元、减支1.4万亿好意思元、增支0.3万亿好意思元，加上0.7万亿好意思元的利息支拨，总赤字达4.1万亿好意思元，债限增多5万亿好意思元。合座比众议院版块（3万亿总赤字和4万亿债限）提高1万亿好意思元。
2）异日3年财政赤字率可能在7%左右。尽管商榷院版块比较众议院版块彰着增多了2030年以后的净赤字，但主要财政支拨照旧发生在26-28年，凭证CBO测算，26-28年OBBBA带来净增赤1.6万亿好意思元，约占10年合作法案的50%，对应26-28年财政赤字率在7%左右（彰着高于24-25年），原因是主要增支（军事、侨民支拨）发生在26-28年、但主要减支（医疗补贴、食物券补贴）体当今29年以后。
3）减税部分，一是强大要求永恒化，个税方面，2017年TCJA个东谈主所得税永恒化，遗产税抵免永恒化、免税额从1399万好意思元提高至1500万好意思元（浑家从2798万好意思元提高至3000万好意思元），儿童税收抵免从2025年运行永恒将最高抵免额从2000好意思元提高至2200好意思元、尔后凭证通胀调度；企税方面，企业所得税并未在21%的基础上进一活动降，但研发用度、净利息、荒芜折旧、及格营业收入（QBI）四大抵免项均永恒化，针对清寒社区的税收优惠即及格契机区 （QOZ）计算永恒化。
二是很是要求仅针对特朗普这一任期（2025-2028年），炒外汇个税方面，取消小费税、加班税、汽车贷款利息税，州和场合税 （SALT）的抵免上限从2025年运行从1万好意思元提高至4万好意思元，到2029年每年增多1%，到2030年复原至1万好意思元；企税方面，对妥当条件的不动产结构（厂房、仓库等）提供100%用度化税收优惠，但开工时代必须在2025年1月19日-2029年1月19日并在2030年12月31日之前参加使用。
三是破除部分税收优惠。一是终未必登时代“绿色新政”有关支拨，二是取消部分社会福利技俩有关支拨，如Medicaid、Medicare、平价医疗法案补贴，三是破除个东谈主和受扶养东谈主免税。
4）减支部分，主要体当今医疗补贴、清洁动力补贴和食物券计算上，异日10年辩认减支10740、5430、1140亿好意思元，而军事、国土安全、国法、国土安全委员会得到异日10年增赤2880亿好意思元的额度，主要用于完善军事基地和火器导弹、加强边境注目系统修复、侨民等支拨。
二、OBBBA若何影响好意思国经济和好意思股？1、提振光芒年好意思国经济，但影响或弱于2017年减税法案
凭证Tax Foudation一般平衡模子预测，OBBBA将鼓舞2026年好意思国经济增速扩展1.2%并在2028年达到1.5%的峰值，并在28年要求到期后有所下落，长久鼓舞好意思国经济增速扩展1.2%。但该揣摸仅探究减税的正面影响，但忽略部分税收抵免取消和减支的负面影响，因此可能会高估OBBBA合座对经济的影响。大部分机构预测，OBBBA会在短期内鼓舞经济增长，对2026年好意思国经济增速的提振在0%-0.6%之间，并在2028年后徐徐递减，长久可能会使经济增速下落。与2017年减税比较，不管是利弊期影响可能王人会更弱一些。
2、减税短期利好中产，但长久仍利好高收入群体
如前文所述，由于部分很是要求仅针对特朗普这一任期（2025-2028年），因此短期对住户收入增速彰着高于长久。凭证Tax Foudation揣摸，与2025年比较，2026年不同群体收入增速均有普及，合座普及5.4%，其中中产收入增速普及高于低收入和高收入群体，20%-40%群体普及5.2%，40%-60%群体普及5.7%，60%-80%群体普及6.3%，收货于加班费、小费等税收抵免。但到2034年高收入群体收入增速普及起头中产，且低收入群体收入增速反而下滑0.4%，一方面是加班费、小费等税收抵免到期，另一方面是SALT扣除上限提高对高税州高收入者愈加利好，且并未设定本钱利得税或富东谈主税等税种。
3、减税法案仍对今明两年好意思股变成积极提振
咱们在5月23日敷陈《对于好意思国财政：市集在订价什么？》中就曾指出，好意思股好意思债变清点可能是在6月下旬到7月上旬，跟着合作法案增赤限度接近稳态，市集可能再度由分母端切换至分子端订价，届时好意思债迎来建立价值，好意思股性价比普及。光芒年好意思国赤字率在7%隔邻，彰着高于当年两年，当前好意思股发达仍是计价了财政的积极成分。此外，AI本钱开支仍在扩展，平安币的逻辑又将给好意思股提供流动性复古，即便好意思债利率核心不再下移，好意思股估值也依旧存在上行空间，因此，在来岁中期选举前咱们仍然看多好意思股。回到当下，不抹杀因库存周期转弱、关税摩擦升温、通胀上行导致出现短期调度，但调度即是增配的好时机。
三、长债供给压力大吗？短债利率压力不大。疫情前好意思国财政部季度再融资会议给的TGA现款打算水平大量在5000亿好意思元以下，大部分情况在3000亿好意思元的核心，疫后财政部对TGA现款打算水平彰着上台阶，区间在5000-8500亿好意思元之间，大部分情况下TGA余额不会彰着起头这一水平（2020Q2-2021Q1天量放水以外）。本年Q2再融资会议财政部给出的TGA账户余额合意水平为8500亿好意思元，而贬抑7月2日TGA账户余额为3722亿好意思元，差距不到5000亿好意思元，唯有财政部法例贬抑TGA回补速率即短债净刊行速率，短债利率压力相对可控。
更强大的是长债利率。咱们参考23年6月债限通事后的情况，23年8月-24年4月为财政部本体彰着增发长债的时点，但财政部提前1个季度开释信号：5月3日Q2再融资会议上财政部增发短债、并给出异日增发长债的前瞻雷同，8月2日Q3再融资会议上增多短债和长债刊行、并给出异日延续增发长债的前瞻雷同。因此，市集对长债供给最担忧的时候是在2023年Q2和Q3会议，23年Q4和24年Q1会议后市集排除此前过度订价预期：Q4再融资会议上法例减少短债刊行、增多长债刊行，但将放缓长久国债的拍卖速率， 24年Q1再融资会议上终末一次增多长债刊行，并给出不再增发长债的信号。复盘可知，23年6-10月短期利率上行30+BP，长债上行130+BP，期限溢价上行150+BP。因此长债利率上行主要来自期限溢价，期限溢价抵偿则来自于债务风险叙事强化。
若后续财政部给出长债增发预期，则好意思债利率有上行压力，但相对可控。凭证本年4月30日财政部Q2再融资会议的声明，财政部瞻望至少在异日几个季度保合手长债刊行节拍不变，后续孤寒Q3是否会延续这一表态，若延续则长债供给问题不大，若给出增发预期则长债利率有一定上行压力，但相对可控。24年运行的财政部回购是在利率低位时回购前期刊行的高息国债，缓解合座付息压力，但本年6月运行的两次单次100亿回购创2000年以来新高，想路可能和此前有所不同，主要方针是好意思债救市，两次回购时10Y好意思债利率点位辩认是4.51%、4.47%，推测4.5%可能是贝森特心目中的要道点位。
风险领导：
好意思国财政货币战略超预期；好意思国经济超预期；好意思国生意战略超预期。
以上内容来自于2025年7月6日的《大漂亮法案的三个强大问题》敷陈，敷陈作家张静静、王泺宾，执业证号S1090522050003、S1090523070007，详备内容请参历练究敷陈。
本文作家：张静静，本文来源：静不雅金融 ，原文标题：《招商宏不雅 | 大漂亮法案的三个强大问题》。
风险领导及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资冷落，也未探究到个别用户很是的投资打算、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何观念、不雅点或论断是否妥当其特定气象。据此投资，攀扯自夸。