在业界，华泰证券估量所长处、总量估量崇拜东谈主、固收首席分析师张继强是一位横跨宏不雅、策略、固收和政策的知名分析师。
他尤其擅长把合手和分析大类钞票的趋势性变化，而他最近在干系平台上的一次演讲，再现了他私有的大形状和大逻辑框架。
在张继强看来，从大类钞票竖立的角度，本年要开动缓缓转到职权上。股市只消不是高斜率增长，以颠簸为主或者颠簸慢牛为主，还算是健康的。
他稀奇残酷，尽量忽略对股市指数的判断，多作念一些结构性的契机，因为后者是最大的赢输手。
而债券市集在这个时候如实莫得稀奇好的策略，它不是熊市，还有皆备答复，然则皆备答复如实相比低，是一个事倍功半的市集。
金句：
1、 股市从2024年“926”之后就应该烧毁熊市想维，任何一个相比明白的诊治都是契机。而债券市集总体操作难度大大增强。
2、 本年有三大主题稀奇值多礼贴。一个是稳市集，一个是反内卷。第三是促浪费。总体来讲，反内卷毫无疑问是民众公认最中枢的一条干线。
3、 保障本年的保费增长中的30%会投向股市，之前欠配股市的也要进行补仓。同期个东谈主投资也有一部分加仓。是以本年股市的流动性还曲直常可以的。
4、 黄金咱们嗅觉看不出大的标的，可能从政策上留一半的仓位就如故可以，跟昔时三年不太相同。
5、 本年，A股和港股履历了4个底。前年926是政策底，本年4月6日是情愫底，5月7日是资金底，最近一段时刻是价钱底或者事迹底。
6、 最近一段时刻，股市以颠簸慢牛为主，总体还算是健康的。是以，尽量可以略微忽略对指数的判断，多作念一些结构性的契机，这是最大的赢输手。
7、 本年是事件驱动、多元投资、左侧来去的一年。到刻下为止，事件驱动特征照旧稀奇明白。事件驱动中，信息上风、对赔率的把合手、生动性的把合手相比伏击，是以本年畛域相比小的生动性的资金相对受益。
8、 债券市集在这个时候如实莫得稀奇好的策略，它不是熊市，还有皆备答复，然则皆备答复如实相比低，是一个事倍功半的市集，是一个低答复、高波动的市集。
9、 可转债正本在这个时候是一个稀奇好的品种，在本年也一直判断转债比纯债要好。但转债和股票有差距。主要差距第一在于贵，第二是可选的品种少。
（下文华取第一东谈主称，部安分容有删省。）
要适度转到职权本年基本的判断，刻下情况还可以。比如，咱们在年头的时候（判断），本年细目的事情是，资金面会相比宽松，最伏击的事情是作念好我方。
还有上一次和民众疏导的时候，咱们判断股市从2024年926之后就应该烧毁熊市想维，任何一个相比明白的诊治都是契机。
债券市集本年不是一个熊市，但也不是牛市。总体操作难度大大增强。那时咱们判断很可能的一种情况是，民众吃了一个季度的票息，可能三天利率上行就被统一。
咱们之前还有一个稀奇节略的判断，从大类钞票的角度来看市集，也许能看得更明晰少许。从股的角度，它的答复在畴昔的两年会有所普及。也许指数5~10（个百分点的涨幅）应该是相比合理的测度，如果从估值和盈利驱动的角度来讲。
从波动来看，它又不才降，涨跌又不合称。然则债券市集波动在上升，诚然有皆备答复，但答复在镌汰。从大类钞票角度，天然是沉稳从本年开动就要适度转到职权上。
我信赖这些判断，至少到刻下为止是莫得太大问题的。
外部全球次第结构重塑背面会发生什么事情，咱们再花少许时刻跟民众节略捋一下。
咱们发轫来看一下外部的大环境，每年咱们都会给一条干线，在昔时3年、4年，咱们给的干线便是中国经济新旧动能切换，这是主导市集的最压根的布景。（这条干线）当今还莫得完全拒绝，然则转型取得了越来越多的得益。
昔时三年AI亦然外部的一个最伏击的干线，这对咱们把合手（行情），尤其股票的结构性行情曲直常伏击的。
本年又多加了一个东西，便是全球次第结构。这背后也有AI创新等等身分的影响，这种次第的重塑至少包含三个层面。
第一个层面在地缘层面，北约的经费开支沉稳会普及到5%，对应在军工军贸、包括一些小金属的链条，是民众的一个矜恤点。
第二个在金融层面，包括好意思元本年走弱的问题。一些数字货币干系的议题，国外金融减轻的议题等，不外这个并莫得掀翻太大的风云，跟年头的预期照旧有少许不同。
第三个层面便是经贸的层面了，好意思国经济在昔时一段时刻达到预期，亦然履历了几个往复，最早的时候民众以为好意思国经济好像要衰败了，诚然咱们不太开心那种成见；其后又有一些声息说好意思国“金发女郎经济”，咱们也不完全开心，也莫得那么好意思好。到当今为止，民众沉稳又酿成新的共鸣了。好意思国干预了一段时刻的轻度滞胀或者类滞胀的环境中。
从全球来看，最近日本企业的盈利的数据照旧可以的，欧洲、日本都加多了一些财政支拨，尤其在军工方面，欧洲力度不小，是以干系的板块民众需要矜恤。
反内卷是最中枢的一条干线回到国内。咱们当今常常说，供求照旧存在一定所谓的抵抗衡的问题。
这背后天然有许多原因，所在政府的招商引资，对制造业的疼爱等等。每次遭遇经济下行，咱们一般都是通过投资或者供给去措置短期的问题，这就加多了恒久的供给。因为投资短期是需求，恒久便是供给。需求端这几年刚巧赶上房地产的下行周期，是以内需如实偏弱少许。
这就涌现了昔时几年，宏不雅和微不雅上容易有背离，债券市集好少许，债券市集对内容GDP不解锐，股市莫得盈利的驱动等等情况。宏不雅在微不雅上的映射，便是所谓的内卷。这是咱们的一个节略的分解和涌现。
本年有三大主题稀奇值多礼贴。一个是稳市集，尤其在股市方面，照旧卓有生效的。第二是反内卷。第三是促浪费。总体来讲，民众对促浪费力度还有折柳，反内卷毫无疑问是民众公认最中枢的一条干线。
但反内卷背后至少有5个部门，包括中央、所在政府、金融、行业协会和企业。中央刻下明白加大退出的机制，还有价钱的一些不正直竞争和价钱的一些端正的建立，从轨制上对扫数行业的生态供求关系会有一定的好转。
然则信得过中枢的是所在政府，所在政府在昔时几年通过招商引资等等步履模式，如实对鼓动扫数产能的上量起到了很强的作用。它的KPI能不行有所更动、受到不休，我信赖正在大有可为，主若是在调解大市集的环境当中去不休。
行业协会就毋庸讲了。金融口最近也在发生一些新的变化。企业端我信赖更多的包括在税费、工作保护和账款大有可为。
是以，反内卷仍然是咱们后续看待经济和市集的最中枢的一个干线，值得不息矜恤。
从经济的角度来讲，本年刻下阐扬特征照旧坐褥强，内需略轻细少许。此次反内卷但愿对这种形状会产生少许影响。
流动性稀奇可以第二，5%的办法，本年结束的概率越来越高了，因为上半年内容GDP就如故达到5.3了。下半年由于高基数的效应在四季度会出现，是以四季度同比有所回落亦然深广的，主若是因为高基数。这点民众心思上有一个准备。
第三，通胀方面，七八月份正平允在一个低基数效应的关隘，是以民众看到七八月份的PPI和CPI应该都能相应地看到一些拐点。然则不要酿成一种错觉，好像反内卷刚一扩充就开动好转。其实7月份的PPI比意料的照旧要弱了少许，主若是因为期货的价钱当先于现货，是以价钱中莫得完整体现出来。到年底这阶段，咱们以为 PPI可能会成立到负的1.5驾驭。也有一些声息说，年底可能办法是0%，咱们以为可能结束的概率照旧相比低。CPI到年底可能小幅抬升到0.5驾驭的水平。
物价持续低迷的气象，在畴昔的几个月得到一个相比明白的修正，如果有需求更好的合作，可能这种再通胀的效应就会更好少许，但刻下照旧需要不息不雅察。
第四，融资需求方面，总体来讲一般。本年各个部门的融资需求判袂稀奇大，刻下为止，信贷数从调研情况来看如实一般，因为6月份是个大月，7月份一般就被透支了，本人便是个小月。是以从单子数据来推断，7月份的信贷数据也如实不好，然则社融数据可以，包括债券市集的融资成本也相比低，也分流了一定的资金。因为银行也在反内卷，是以这个时候信贷利率如果不明白的诊治之后，对需求是否有压抑，也值多礼贴。
这里有个变数，便是本年伏击会议中提到了政策性金融，也许还有几千亿资金，什么时候投放就变得相比伏击，可能能起到一定的撬动作用，值得民众矜恤。
出口的数据还曲直常可以的。出口数据越好，里面包括房地产去托底的压力就会更小，是以房地产最近的价钱如实有点走弱，但出现它的政策逆转概率不是稀奇高。北京也出了一些新的政策，更多照旧视为一个局部的行业逆境或者贫瘠为好。
咱们专门提一下货币政策，因为货币政策在5月7日降准降息之后，这是一个稀奇伏击的滚动点，量变到质变的滚动点。因为一年期的定存利率终于糟蹋了1%，扫数资金的活性会大大增强。这对成本市集，不管对股和对债，都是流动性的利好。是以股和债刻卑鄙动性都是可以的，基本上货币政策，刻下还处在舒服区。
从央行的四大办法来看，增长方面上半年超预期，全年结束5%的问题应该不大。通胀这之前是有压力的，此次反内卷后重叠期间效应，都在沉稳好转，这种压力也沉稳减轻，并且越来越多的东谈主相识到供给和需求端都得有所发力才行。之前民众总以为货币政策或者需求端（大有可为），然则供给端亦然有许多可以作为，是以这方面央行的压力如故减小了许多。第三包括钞票价钱，第四包括国际进出均衡，刻下都还算幽闲，是以央行总体照旧处在一个舒服区。
不外央行如果要降息，一般来讲是通过这样几大目的来判断。刻下我这里陈设的6大目的（GDP、社融、物价、房价、汇率、银行息差）当中，房价应该略有压力，其他几个都指向中性，以致不易降息。
是以，我以为，在8、9月份，降息的规划还不是主流，伏击会议当中也莫得提到降准降息，是以这还需要少许时刻。一般来讲，民众也毋庸去探询会不会降息，基本上就随着目的就行了。
刻下咱们看到，股市和债市流动性确实都稀奇可以。成本市集本年规划也相比多，都在争论，究竟钱从那里来？在咱们看来，一部分是量化的钱，本年量化居品发的稀奇好，还有固收+的搀杂类居品最近稀奇受宽宥，保障本年的保费增长中的30%，包括之前欠配的还要进行补仓。天然个东谈主投资也有一部分。是以本年股市的成交量从这几个开端来看，流动性也还曲直常可以。
港股略微复杂少许。两个月前，是港股流动性最佳的时候，那时国外有一些资金在沉稳竖立，国外利率也稀奇低，南下也有一些资金的流入。最近一段时刻，这种资金流入好像略微有所放缓，不管股债的流动性都可以，以致A股的流动性比港股还好了少许，值多礼贴。
事件驱动特征明白沿着这个想路，咱们就可以望望对畴昔一段时刻大类钞票的节略判断。
咱们在前次跟民众提到，本年是事件驱动、多元投资、左侧来去的一年。
到刻下为止，事件驱动特征照旧稀奇明白。事件驱动中，信息上风、对赔率的把合手、生动性的把合手就相比伏击，是以本年畛域相比小的生动性的资金相对受益。
第二，本年畴昔一段时刻，咱们怀疑波动率会有所上升。因为好意思股、国内的债、包括大量商品，都处在一个位置，要么就稀奇低、要么就稀奇高，这时候稀奇容易受事件驱动，恰恰这神志件驱动又增多了，是以波动率好像率要上升。这少许值得民众矜恤，关于生动性的资金是功德情。
本年多元钞票竖立照旧相比伏击的，但本年的标的和以前不相同。以前一提多元钞票竖立，就配好意思股。本年咱们知谈除了好意思股以外，其他的市集，除了国内债，其他都是跑赢了好意思股的，稀奇专诚想，值得民众矜恤。
黄金留一半仓位就如故可以本年从各个大类钞票往其后看，有这样几个（脾气）。
第一双好意思股来讲，当今还真看不出稀奇空的兴味。然则说它再能涨些许，也有一些畏惧。一个畏惧是估值，好意思股的估值是调遣，稀奇贵，启远配资在历史上相比贵。第二，宏不雅的象限处在一个到手投资的状态中。在轻度滞涨的时候对股来讲不是一个稀奇好的事情，但后续好意思联储要降息。以往的老师是，好意思联储真降息的时候，小心性的品种阐扬可能略微要好少许。但当今可能彼一时，不行节略参照历史，是以咱们尽量对好意思股照旧偏保守的看待，因为咱们许多都是国内的资金，如果好意思股涨5%，咱们涨5%，咱们服气作念我方的市集。原土的市集咱们更郑重，咱们更得志作念。是以，只消咱们不犯好意思股大涨、咱们作念的这一种诞妄，尽量偏严慎少许，没问题。
是以，总体来讲，咱们认为是颠簸率偏弱的市集。AI和小心性的品种，和利率明锐型的钞票，值多礼贴，有点两端配的嗅觉。
第二便是好意思债。好意思债与咱们之前的判断是一致的。咱们之前把10年期国债的4.5作为一种分水岭。到4.5之上毋庸太悲不雅，因为好意思联储还有许多枪弹莫得打出来，在阿谁时候大方进取应该是有契机的；然则4.5之下，就有点难受。两年期向下3.6、3.7，进取4.0，基本这样个水平。两年期更好判断，主要字据降息的节律。
但本年配好意思股、好意思债有一个最大的问题，要辩论好意思元的走势。好意思元如果阐扬相比弱，看似好意思债赚了点钱，内容折算成东谈主民币，就莫得那么强的诱导力了。
还有便是黄金。在5月份之后，咱们残酷要抛掉一半的，主要的原因便是那时黄金如实有所超涨。第二，那时中好意思包括地缘这方面照旧有所粗犷，关税照旧有所粗犷，它很伏击的一个赞成身分就弱化了。其后还有其他的一些矫健币等等的影响。到最近这两周，可能照旧有一些正面身分，比如对瑞士的加关税，因为瑞士是冶金大国，包括关税的扰动又多了少许，然则刻下更多是有惊无险，昨天特朗普又提到他对黄金是不会加关税的，是以黄金照旧出现了一定的诊治。
黄金咱们嗅觉看不出大的标的，可能从政策上留一半的仓位就如故可以。看不出太大的问题，（也看不出）极大的契机，跟昔时三年不太相同。
多作念一些结构性的契机咱们要点放在国内的股和债。
先看股。本年，A股和港股履历了4个底。前年926是政策底，本年4月6日是情愫底，5月7日是资金底，最近一段时刻是价钱底或者事迹底。天然，事迹底进取的弹性不及，但如实看到了价钱底。
从这几个角度来讲，政策相比友好，资金稀奇充裕，是以具备了恒久重估的逻辑。是以咱们在本年一直讲，中国钞票重估的逻辑开端主要就在这里。
到刻下为止，咱们照旧对持这个判断。更多是节律和结构的问题。
节律方面，最近一段时刻国外也略微有一些小的扰动，事迹驱动不是稀奇明白，是以这时扫数涨幅或者斜率不会稀奇高。这时如果斜率稀奇高，反倒民众要小心，毕竟杠杆资金进取了2万亿，如果是高斜率飞腾，我信赖这不是稀奇健康。最近一段时刻，以颠簸为主或者颠簸慢牛为主，我以为总体还算是健康的。
是以，尽量可以略微忽略对指数的判断，多作念一些结构性的契机，这是最大的赢输手。
结构性契机方面，咱们在本年2月份推的主若是泛科技，3月中推的是高股息加上一些主题投资，从6月份之后咱们残酷民众要从高股息切到具有全球竞争力的龙头企业。那时反内卷。这些板块在咱们看来照旧值得民众略微疼爱。资金活性很好，政策总体偏友好，但事迹驱动不明白，刚巧赶上事迹期，是以这种强叙事的板块相对会好少许。
到了10月底之后，如果民众情愫在某些事件之下达到了岑岭，10月份之后，经济增速由于季节性和低高基数的效应之下有所放缓，有可能在阿谁时候又会出现少许强弱的切换。然则我以为，归正畴昔一两年，总体来讲，中国钞票恒久重估的大逻辑，应该莫得太大的更动。天然当今扫数市集凹地沉稳越来越少了，这是一个相比明白的近况。
港股高股息是债基平替港股方面，活跃度有可能略轻细化了少许。
在年头，咱们以为港股的赔率最高，然则当今港股各个板块都有点难受。比如一些新浪费有点贵，以致有一些资金在不雅察有莫得作念空的契机。互联网在外卖大战之后，民众对扫数行业的竞争形状照旧有各式万般的畏惧，是以矫健多余、然则弹性（不及），或者说能不行重拾气势，民众还在不雅察。
硬科技最近纷繁报了一些事迹，事迹总体来讲可以，是以有一定的错杀，然则如实事迹背后的反应是不是民众的预期相比高，值多礼贴。
创新药本年阐扬最佳，但创新药的估量门槛如实相比高。许多东谈主包括我在内可能都不是专科东谈主士，是以民众追涨的意愿不是稀奇强，诚然好像率莫得完全作念完。
港股的高股息相对相比矫健的，是国内债基的一个相比好的平替品种。
债券市集事倍功半关于债券市集，发轫本年从基本面各方面来看，在某些方面以致对债券市集照旧偏成心的。然则不好的的所在在于，从情愫、估值和点位来看，如实性价比一般，公募基金的久期又偏长。从股债和风险偏好的角度，性价比的角度，略作下风，对债券市集不是稀奇友好。
2019年咱们也曾出过一篇大陈述，认为利率干预了一个恒久下行的周期。然则本年2月份咱们发了一篇陈述对此作念了少许修正。咱们以为，畴昔的三五年或者两三年干预颠簸式的形状，向下大的空间有限，比如1.6可能便是偏下限的位置了；进取短期1.8，恒久来看1.9 、2.0好像亦然一个相比强的上行阻力位，干预这样一个区间。
债券市集和以前不相同的所在是，以前如果是颠簸市，亦然个很好的市集，可以吃票息。但当今利率的点位或者皆备水平如实太低，是以就导致这个时候很难有太超预期的票息。颠簸期，光吃票息是不够的，以致有少许小小的波动，可能前边吃的票息就前功尽弃。
是以，这个市集干预一个事倍功半的年头，包括来岁。你费了很大的劲，获取的答复可能不如股，以致不如商品、不如国外、不如港股，这曲直常有可能出现的，它干预一个事倍功半的环境。
最近一段时刻，就干预一个看股作念债（的阶段）。民众都是看股的颜料去作念债。这也响应出，债券市集的投资者的信心莫得以前那么足，这曲直常专诚想现象，值多礼贴。是以，这是一个对运行特征的判断。
咱们觉，空间上，在短期1.6 、1.8，如果到来岁可能1.5 、1.6，进取可能1.9 、2.0，基本上便是高下限了，波动空间不大，然则波动频繁，可能比以前要频繁得多。
从操作上来讲，职权的线路、波段的操作和票息在咱们看来还能作念，如果能作念杠杆的话，还有一定的空间，然则如实加不上来相比勤劳，品种接受不如以前。久期、企业信用下千里，在这个时候其实占不到大的低廉。本年咱们看到永恒期的利率债一般，到当今为止基本上是零答复，可能还不如一些信用债品种。
总之，前次也跟民众提到，如果民众风险偏好相比高，本年债券市集可能更多是一种流动性治理的器用。银行、保障没办法，债券照旧基本竖立，这个时候尽量推一些微操操作或波段操作来应付，尽量作念一些小的增厚。最近一段时刻，微操策略也相比少了，以致像有一些ETF的标的券，这时候是不是可以反向操作？存单是不是好少许？长端利率最近一段时刻就围绕1.7小幅作念波段，然则内容上操作难度相比大。归正债券市集在这个时候如实莫得稀奇好的策略，它不是熊市，还有皆备答复，然则皆备答复如实相比低，是一个事倍功半的市集，是一个低答复、高波动的市集。
天然节律方面，前两周还可以，这周就略微难受少许。九、十月份的风险偏好总体来讲不低，10月份之后，供给处在淡季，再加上情愫到了最高点之后会有所回落，再加上经济基本面在高基数之下是否能好少许，这个值得民众矜恤。咱们以为，阿谁时候是不是又有点契机。
来岁，咱们以为，扫数波动和最近一段时刻运行特征会相比像。波动服气比上半年要大，并且很可能存在脉冲式的诊治契机，主要不是来自于基本面，主若是机构步履。因为来岁答理的平滑机制沉稳弱了。本年上半年，你买了答理，看的是前年的事迹，天然很好。来岁再看本年的事迹，好像以为有点一般，尤其相对股来讲，这个时候心态会不会有变化，就不明晰了。是以，背面略微要刺眼这少许。这可能会导致一定进度的多杀多，或者说脉冲式的飞腾，就会呈现阶段性的进二退一，便是上20bp能璧还来10bp。
咱们知谈，在民众惊慌的时候可能就动作念一种契机，本年咱们也差未几。每次民众稀奇惊慌的时候，像两三周前，咱们以为到1.7之上可以矜恤点契机了，但也不敢追；尤其到1.6，咱们是不残酷民众去追的。
你说这个市集有莫得什么利好，天然也有。除了基本面以外，最近央行对资金面照旧相比呵护的，营业国债一直还莫得从头启动，这都是一些潜在的契机或者利好。
最近咱们去银行疏导，它的欠债端因为也在反内卷，是以欠债端最近确实利率不才行，利率下行之后，传到到存单、债券有一定的可能性，是以我以为，这少许对扫数上行空间会有相比大的扼制。
可转债实操贫瘠终末谈谈可转债。可转债正本在这个时候是一个稀奇好的品种，咱们本年也一直判断转债比纯债要好。
然则反过来讲，转债和股票有差距。主要差距第一在于贵，第二是可选的品种少。从这个角度，能作念股的话，转债的意旨就有限。如果不行作念股，比如银行的金市、答理，包括保障账户，如果要作念，可能以ETF或者公募基金的居品去博弈它或作念贝塔的话，感受会更好少许。
（转债）个券当今120块钱以下的只好几十只了，（数目）大大收缩。从这个角度来讲，市集的操作难度是不低的。
最近一段时刻，咱们诚然对股也挺正面，对转债也以为会进取（当今），但咱们（对转债）给出中性的判断，是因为性价比不好，操作难度相比大，在实操当中下不了手，这是相比勤劳的问题。
从这个角度，咱们尽量把合手少许贝塔，如果莫得贝塔契机，或者莫得ETF或者公募基金这种账户的契机，干脆就作念一些正股或等等契机，会更好。
风险领导及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资残酷，也未辩论到个别用户荒谬的投资办法、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否顺应其特定气象。据此投资，职守骄傲。