恒瑞医药将包含三款GLP-1居品的一揽子组合除大中华区之外的人人权利授予好意思国Hercules公司，取得首付款和近期里程碑共计1.1亿好意思元、好意思国Hercules公司19.9%的股权、不跨越2亿好意思元的临床拓荒及监管里程碑款和累计不跨越57.25亿好意思元的销售里程碑款。
一时辰众说纷繁，但最引东说念主关心的如故恒瑞医药这一揽子居品的价值、Hercules公司的底色和本次BD来去阵势的稀疏之处。
从咱们的角度动身分析，以为恒瑞医药的BD正在渐入佳境，同期公司也由此开启了“高端局”之路。
不得不惊羡一句，Aiolos事件这笔膏火交的挺值。
01
恒瑞的财富放到国外能打吗？
国外的GLP-1药物拥堵度和竞争的尖锐化历程，涓滴不输于国内。尤其是对比国内以Fast follow为主的竞争，国外仍是在剂型、减重比例及安全性的颗粒度上很是敏锐，竞争难度无疑栽培数个等第。
恒瑞医药的GLP-1组合，放到国外市集是否能打？
在2023年ADA大会上，恒瑞医药初次公布口服小分子GLP-1R怡悦剂HRS-7535片、GLP-1R/GIPR怡悦剂HRS9531的I期临床讨论数据；其中，GLP-1R/GIPR怡悦剂HRS9531透露的更为详备与全面。
HRS9531的一期临床数据显现（每周打针一次），在单剂量组爬坡（SAD）中，8.1mg组第8天时平均最大减重幅度为3.8kg（4.9%）；在0.9~5.4mg多剂量组爬坡（MAD）中，5.4mg组第36天（5周）时的减重幅度最大（8.0 kg，10.0%）。
参照部分MNC的GLP-1迭代居品偶而能够有一些直不雅感受。
礼来三靶点GLP-1药物Retatrutide减重临床二期数据显现（每周打针一次），该药只用了48周就使受试者体重平均镌汰24.2%；其更早的一期数据显现，相似是多剂量爬坡（MAD），12周诊疗后，最高剂量组患者体重下落幅度为8.96kg。
罗氏收购而来的GLP-1/GIP双受体怡悦剂CT-388减重一期临床数据显现（每周打针一次）：与安危剂比拟，经安危剂迂曲后平均减重率为18.8% ；更短周期的数据，诊疗4周患者体重减弱了8.4%（15.4斤）。
安进的GIPR/GLP-1R双特异性分子适度更是惊东说念主，据已公布的一期临床数据（每月打针一次）：接纳剂量为420mg的AMG133诊疗的患者在节略12周时体重与基线比拟，平均镌汰14.5%。
尽管上述几个临床的基线数据、给药频次、给药详备决策（罗氏是计量递加）等因子有较大各异，对比适度仅可四肢参考，但从HRS9531的5周镌汰10%患者体重比例的数据来看，算得上十分能打。
另外从估值角度注释，恒瑞医药这次授权的财富包括：二期临床的口服GLP-1小分子HRS-7535、三期临床阶段双靶GLP-1R/GIPR怡悦剂HRS9531和下一代肠促胰岛素居品HRS-4729（临床前）。
恒瑞医药近期能得到的是1.1亿好意思元（首付及近期里程碑款），临床拓荒和监管里程碑2亿好意思元，销售里程碑不跨越57.25亿好意思元（还有个位数及低双位数的授权分红），再加上接近20%的公司股权（树立价值在0.8亿好意思金傍边）。
对比国外的减肥药物Biotech，本色上这个授权价钱并不算低。
比如Altimmune，其领有二期临床顺利的GLP-1R/GCGR双怡悦剂的ALT-801（亦然独一临床阶段管线），二期临床取得了第48周时使用2.4mg剂量诊疗后平均体重减弱15.6%，现在市值5.68亿好意思元。
再如近来炙手可热的Viking，公司的GLP-1/GIP双靶点怡悦剂在岁首达到二期临床绝顶，在每周一次的15mg诊疗后，13周后诊疗组患者平均体重显赫下落，比基线下落14.7%，市集预期其有望撼动司好意思格鲁肽和替尔泊肽的位置。
除VK2735之外，公司还有口服版VK2735处于一期临床尾声，还有两款靶向Thβ的药物；现在，公司市值73.88亿好意思元。
再从诚益生物将小分子GLP-1怡悦剂ECC5004授权给阿斯利康的条件动身，以1.85亿好意思元首付款+18.25亿好意思元的里程碑付款条件动身，恒瑞与Hercules的来去除了首付款低一些，总体的价钱并不算太低（毕竟诚益其时一度创下小分子收首付款BD的纪录），也能看到恒瑞医药在追求改日的“远期收益”的同期，在短期赢利上作念了一些均衡和谐和。
02
被薅完一次羊毛后，学机灵的恒瑞
恒瑞医药启动参加“高端局”。
话还要从公司在2023年8月将SHR-1905（TSLP单抗）以“2500万好意思金&近期里程碑付款+潜在10.25亿研发及销售里程碑”授权给Aiolos提及。
Aiolos拿着恒瑞的SHR-1905，期货软件不仅在2023年10月就完成了2.45亿好意思元A轮融资，由Atlas Venture（阿特拉斯风投）、Bain Capital Life Sciences（贝恩本钱）、Forbion和 Sofinnova Investments领投，记取这些名字。
完成融资2个多月后，Aiolos最终以10亿好意思元首付+4亿好意思元监管里程碑卖身GSK。
只是被国外的Biotech和本钱攒局一溜手，半年恒瑞医药少赚了几十倍，不仅濒临市集的投资者、媒体的质疑，恒瑞医药的惩办层揣度我方也绝顶悲怆。
在本次GLP-1财富组合授权相助，咱们看到恒瑞医药“留了一手”的操作，便是以相当一部摊派线财富价值四肢本领入股，占Hercules的19.9%股权。
仔细分析，其实本次的来去主体Hercules公司和Aiolos绝顶临近，均以国外收购财富回好意思孵化为办法，同期Hercules攒局的本钱与Aiolos部分重复，均出现贝恩本钱、阿特拉斯风投的身影（况且是主要出资方）。
恒瑞医药显着意志到这是一个“高端局”，为了幸免重蹈诸如Aiolos案件的覆辙，是以拿了一个Call的期权，疏忽以后放大收益。
（Hercules主要股权结构）
不外历史从这种类SPAC的神色公司来看，大部分最终的归宿是通过合理的临床决策和运筹帷幄优化考证国外东说念主种数据，待数据出炉后再拔升估值融资，终末再溢价数倍甚而几十倍卖给大药企，以此完成退出（因为鼓舞均为风投本钱及基金属性）。
如若该GLP-1一揽子财富包国外临床胜仗，那么公司将能得到里程碑、销售分红和远期被并购的三大起首的收益。
03
BD的革新，相助多元化将变为常态
纵览恒瑞医药历史，公司的水平在近两年出现“质的变化”，无论是来去数目、授权含金量，市集投资者八成有目共睹。
2023年曩昔，恒瑞医药的BD战略资格过不少转化，从一启动的授权对象均为亚太地区的中袖珍公司（韩国为主），再到引进战略错乱和失利（2021年皆集几单国内Biotech的BD），再到当下的气象。
2023年以来，恒瑞医药先后完成了6项BD，而这一揽子BD来去仍是打破了原有的枷锁，一是来去对象不再局限于中袖珍公司，出现了默克这么的MNC身影；二是总和终于有像本轮GLP-1来去这么，跨越50亿好意思元的大案件...
市集预想，恒瑞BD部门的革新来自于东说念主事上的迂曲。2023年1月，基石药业首创东说念主江宁军就职恒瑞，其中一个主要厚爱业务线则是BD事务。另一个被市集关心的东说念主物是2023年新加入的BD人人厚爱东说念看法稣，曾履职辉瑞、国内biotech和企业探究场所，还有便是里面培养晋升的王泉东说念主、陈东等东说念主。
据统计，2023年恒瑞医药有147个管线，跃居人人第8，其中约94%为自主研发；要是恒瑞医药的BD部门能够充分挖掘其中高价值管线的国外授权价值，那么距离公司的市值复苏，应当不远了。
结语：虽然，这种高端局不是谁都都能玩的，中袖珍Biotech更倾向于拿到一笔玄机的首付，同期将国外的研发风险转嫁给授权对象和糟跶一定的远期收益，恒瑞医药显着具备玩高端局的基础底细。
END